Inflácia v USA aj v eurozóne dosiahla vrchol v druhej polovici roka 2022 a odvtedy klesá. To umožnilo centrálnym bankám pozastaviť zvyšovanie sadzieb. Vzhľadom na povzbudivejšie údaje o inflácii z posledného obdobia sa diskusia na trhu presunula k načasovaniu a rozsahu znižovania sadzieb. Tento posun výrazne zlepšil náladu investorov a viedol k pozoruhodnému nárastu indexov, ako je MSCI World, ktorý oproti októbrovým minimám vzrástol o takmer 20 %.

Trhové ceny ovplyvnené očakávaným znížením sadzieb zaznamenali od začiatku roka veľké výkyvy. Nezmenilo sa však to, že trh predpokladá viac znižovaní sadzieb ako centrálne banky. V súčasnosti investori očakávajú, že FED prvýkrát zníži úrokové sadzby v júni a v tomto roku ich zníži najmenej päťkrát, vždy o 25 bázických bodov (t. j. 0,25 percentuálneho bodu). Členovia FED-u však na rok 2024 predpokladajú v priemere len tri zníženia sadzieb. Podobne sa aj pre eurozónu očakáva, že k prvému zníženiu sadzieb dôjde v júni, a že ECB zníži úrokové sadzby celkovo päťkrát.

Aké scenáre vývoja globálnej ekonomiky sú v súčasnosti možné a ako by ovplyvnili trh?

Pokiaľ ide o vývoj ekonomiky, vidíme tri možné scenáre. Prvým z nich je tzv. scenár mäkkého pristátia, v ktorom sa centrálnym bankám úspešne podarí kombinácia zníženia inflácie bez toho, aby sa ekonomika dostala do recesie, čo umožní postupný pokles úrokových sadzieb. Namiesto recesie by sa ekonomiky držali „mäkkého“ pristátia, čo znamená, že na niekoľko štvrťrokov by rast klesol pod 1 %. V súčasnosti trh považuje tento výsledok za najpravdepodobnejší, čo vysvetľuje, prečo sa akciám podarilo rásť aj v prostredí zvýšených výnosov dlhopisov.

Ďalšie dva scenáre zahŕňajú buď opätovný nárast inflácie, ktorý by zmenšil nádeje na zníženie sadzieb a mohol by dokonca posunúť diskusiu smerom k agresívnejšej menovej politike, alebo tvrdé pristátie ekonomiky, t. j. výraznú recesiu, ktorá by poškodila hospodárstvo a spotrebiteľov, čo by malo za následok pokles ziskov podnikov. Je zrejmé, že v čase, keď sú akcie pomerne ambiciózne ocenené (forwardové P/E indexu S&P 500 je približne 20x oproti 5-ročnému priemeru približne 19x), by žiadny z týchto scenárov neveštil pre akciový trh nič dobré.

AI bola v minulom roku hnacím motorom trhu par excellence. Existuje šanca, že niečo podobné uvidíme aj tento rok?

Lídri trhu, ktorých sme videli v roku 2023, sú identickí s doterajšími lídrami trhu v roku 2024. Technológie sú najvýkonnejším sektorom v Európe, ktorý v predchádzajúcom roku rástol o viac ako 30 %. V USA sú na čele rebríčka výkonnosti akcie polovodičov, teda sektora, ktorý sa v roku 2023 zhruba zdvojnásobil. Tri najvýkonnejšie spoločnosti v indexe Nasdaq 100, a to Nvidia, Meta a ASML, sú všetky spojené s umelou inteligenciou. V tejto chvíli teda umelá inteligencia zostáva popri centrálnych bankách a výnosoch dlhopisov jedným z najdôležitejších faktorov trhu.

Spoločnosti Veľkolepej sedmičky (Magnificent 7- skupina silno rastúcich spoločností s vysokou trhovou kapitalizáciou, ktorú tvoria spoločnosti Nvidia, Google, Apple, Amazon, Microsoft, Tesla a Meta) v priemere nevyzerajú draho ocenené, ak sa zohľadní ich pôsobivé predpokladané tempo rastu. Za posledný štvrťrok analytici tejto skupine akcií zvýšili prognózy ziskov, zatiaľ čo očakávania ziskov ostatných amerických akcií sa väčšinou znižovali.

 „Umelá inteligencia zostáva popri centrálnych bankách a výnosoch dlhopisov jedným z najdôležitejších faktorov trhu.”

               Tamás Menyhárt, portfólio manažér