Správy sú plné negatívnych politických a geopolitických titulkov. Ich vplyv na trhy bol však minimálny. Iba v prípade eskalácie, ako napríklad vypuknutie vojny na Ukrajine, došlo k nárastu cien energií a narušeniu dodávateľských reťazcov. Zo štrukturálneho hľadiska však doteraz nemožno identifikovať žiadne zvýšenie rizikových prémií za geopolitické riziko. Ak však trhové prostredie skutočne zostane neisté a volatilné, zvýšenie rizikových prémií by v konečnom dôsledku vyvolalo tlak na ceny.

#7 Negatívna korelácia v recesii

Z historického hľadiska majú ceny akcií tendenciu rásť, pretože zisky podnikov sa v období rastu zvyšujú. V období recesie ceny akcií klesajú, pretože okrem iného klesajú aj zisky podnikov. Priaznivou vlastnosťou štátnych dlhopisov je, že výnosy v recesii klesajú. To znamená nárasty cien vydaných štátnych dlhopisov. V najlepšom prípade je preto korelácia medzi cenami akcií a dlhopisov záporná.

Pri prudkom náraste inflácie je však pohyb úrokových sadzieb dominantným ovplyvňujúcim faktorom tak pre akcie, ako aj pre dlhopisy. Rast úrokových sadzieb zaťažuje tieto triedy cenných papierov, zatiaľ čo pokles úrokových sadzieb ich ceny zvyšuje.

Tak tomu bolo aj v posledných dvoch mesiacoch roka 2023, keď nádeje na skoré zníženie úrokových sadzieb viedli k prudkému rastu cien. Vo všeobecnosti platí, že ak prevládajú tie faktory, ktoré ovplyvňujú riziko rastu úrokových sadzieb, korelácia medzi cenami akcií a dlhopisov by mala zostať kladná (inflácia, termínová prémia). Ak by sa však v priebehu roka zvýšili riziká hospodárskeho rastu a mohla by nastať recesia, korelácia by sa pravdepodobne opäť zmenila na zápornú. Predpoklad na tento rok je, že dlhopisy nebudú vždy schopné tlmiť časť cenových strát rizikových tried cenných papierov, najmä v prípade recesie.

#8 Sledovanie dlhopisov

Pochybnosti o skorom znížení úrokových sadzieb by mohli v krátkodobom horizonte ovplyvniť ceny dlhopisov. V priebehu celého roka však budú mať klesajúca inflácia, nástup znižovania úrokových sadzieb a spomalenie rastu podporný vplyv na ceny dlhopisov. Najmä v prípade recesie by nielen výrazne klesli kľúčové úrokové sadzby, ale výrazne by vzrástli aj ceny štátnych dlhopisov. Základným predpokladom je, že potenciálne negatívne štrukturálne faktory (vládny dlh) nebudú v tomto roku relevantné.

#9 Optimizmus, ale aj riziká pre akcie

Pokiaľ sa vyhneme recesii, ceny akcií budú naďalej rásť. Okrem toho existuje vyhliadka na prechod od reštriktívnej k neutrálnej menovej politike. Aj fiškálna politika bude v supervolebnom roku 2024 viac expanzívna ako reštriktívna. Podobne ako v prípade dlhopisov však budú ceny akcií na začiatku roka 2024 zaťažené klesajúcimi očakávaniami skorého zníženia úrokových sadzieb a vo všeobecnosti technickou korekciou po raste cien na konci roka 2023. Pri pohľade na celý rok však výhľad pre akcie zostáva priaznivý, pokiaľ obavy z recesie zostanú nízke.

Proti výraznému rastu cien však hovoria dva hlavné faktory: V základnom scenári sa očakáva, že reálny hospodársky rast vo vyspelých ekonomikách zostane nízky. Inflácia taktiež klesne. Oba tieto faktory poukazujú na nižší objem predaja a klesajúci rast predaja. Inými slovami, ziskové marže by sa mohli dostať pod tlak.

Opatrne optimistický pohľad na akcie má dôležitú sekundárnu podmienku, a to, aby sa početné geopolitické riziká nerozšírili. V každom prípade by sily pôsobiace rôznymi smermi mohli viesť k zvýšeným cenovým výkyvom.

#10 Opatrný optimizmus pre rozvíjajúce sa trhy okrem Číny

Pozitívne je, že rozvíjajúce sa trhy majú vyhliadky na mäkké pristátie. Pozitívny pohľad by však mohol byť sklamaním: Štrukturálne problémy v Číne (nehnuteľnosti, dlh) a rastúce napätie medzi Čínou a Západom viedli okrem iného k stagnácii čínskeho dovozného dopytu od začiatku roka 2023. Od začiatku roka 2022 nevykazuje rast ani globálna priemyselná výroba.

Rozvíjajúce sa trhy sú štrukturálne veľmi rôznorodé. Rozhodujúcim by však mohol zostať najmä jeden charakteristický znak: Čína. Zatiaľ čo čínske akcie od marca 2021 klesajú, akcie rozvíjajúcich sa trhov bez Číny majú od septembra 2022 stúpajúci trend, podobne ako ceny akcií vo svete.

V základnom scenári je výhľad pre akcie rozvíjajúcich sa trhov bez Číny opatrne optimistický. Zoznam rizík je však o niečo dlhší ako v prípade globálnych akcií. Okrem tlaku na marže (slabý reálny rast, klesajúca inflácia) by najmä pretrvávajúca slabosť Číny mohla vyvinúť tlak na rast ostatných rozvíjajúcich sa trhov.

Záver

Pokiaľ  budú v ekonomike prevládať vyhliadky na mäkké pristátie, akcie by mohli byť atraktívnejšie ako dlhopisy. Ak by k tomuto mäkkému pristátiu došlo, americký dolár, ktorý bol doteraz pevný, by mal tendenciu oslabovať a ceny komodít by vykazovali mierne rastúci trend.

V priebehu roka, napríklad v druhej polovici, by neuspokojivé spomalenie reálneho hospodárskeho rastu (v USA) a ďalší pokles inflácie mohli naopak zvýšiť atraktívnosť dlhopisov v porovnaní s akciami, vytvoriť tlak na ceny komodít a podporiť americký dolár.

Originálny zdroj informácie: https://blog.en.erste-am.com/inflation-interest-rates-markets-10-topics-for-2024/