Autor: Anton Hauser

Turecká líra odzrkadľuje náročnú situáciu v ktorej sa momentálne Turecko nachádza. Len tento rok zatiaľ mena oslabila o viac ako 45% svojej hodnoty. Prinášame rozhovor s Antonom Hauserom, senior portfólio manažérom špecializujúcim sa na dlhopisy východnej Európy.

Výnos 5-ročného dlhopisu v domácej mene vzrástol o takmer 1000 bázických bodov na 22,4%. Rozpätie medzi tureckými štátnymi dlhopismi a štátnymi dlhopismi denominovanými v amerických dolároch sa zvýšilo o 165 na 455 bázických bodov (100 bázických bodov = 1 percentuálny bod).

Aký je dôvod tohto vývoja?

Ku kríze dôvery medzi medzinárodnými investormi viedol obrovský deficit bežného účtu, vysoký krátkodobý vládny dlh, nadmerne voľná menová politika a vysoké politické riziko. Okrem pochybností o nezávislosti centrálnej banky, tlak na tureckú líru prinieslo napätie vo vzťahu medzi USA a Tureckom. Uloženie sankcií – ktoré nie sú obzvlášť znepokojujúce v nominálnej hodnote – zvyšuje riziko,  že vzťah medzi Tureckom a medzinárodnými  investormi sa v blízkej budúcnosti môže skomplikovať. 

Kurz tureckej líry voči EUR (-5Y)

Ako veľmi je Turecko závislé od externých investorov?

Čo sa týka externého dlhu, ktorý je splatný v nadchádzajúcich dvanástich mesiacoch je zahraničná hrubá finančná potreba Turecka vo výške 182 miliárd amerických dolárov. Okrem toho v krajine prebieha deficit bežného účtu vo výške približne 55 miliárd dolárov, čo je do veľkej miery spôsobené najmä vysokou cenou ropy a devízovou nerovnováhou vo výške až  222 miliárd dolárov v podnikovom sektore. Centrálna banka drží devízové rezervy len vo  výške 34 miliárd dolárov. To znamená, že devízové záväzky Turecka nie sú v žiadnom  prípade kryté menovými rezervami. Zatiaľ čo tieto nerovnováhy nie sú nič nové  a financovanie bolo doteraz dosť stabilné, vedú však k zvýšeniu expozície Turecka  v prostredí rastúcich amerických úrokových sadzieb. 

Aký vplyv má devalvácia meny?

Rastúce obavy ovplyvnili aj kvalitu aktív bánk. Rastúce úrokové sadzby ako dodatočný nákladový faktor medzi domácnosťami a rastúce zadlženie (úroky a splatnosť dlhu) v devízových transakciách spoločností, ktoré  nevytvárajú dostatok tržieb z devíz, by mali  spôsobiť zvýšenie množstvo nesolventností. V súčasnosti však nesolventnosti predstavujú  2,8% z celkovej sumy  dlhu, čo je relatívne nízke číslo. Navyše, turecký bankový sektor je  dobre kapitalizovaný a je tak chránený pred takýmito scenármi. Jediným sektorom, ktorému by devalvácia mohla priniesť úžitok je cestovný ruch. Dovolenka v Turecku sa pre európskych turistov zlacnela.

Ako hodnotíte súčasnú situáciu?

Vzhľadom k tureckým dlhopisom a mene je z nášho pohľadu príliš skoro na prechod naspäť do  pozitívneho pásma. Obrovské vonkajšie nerovnováhy v krajine pokiaľ ide o bežný účet ako aj výrazný devízový dlh, boli od začiatku roka kľúčovou hnacou  silou rozšírenia spreadov o takmer 165, na 455 bázických bodov. Vzhľadom na výrazné potreby refinancovania v najbližších dvanástich mesiacoch,  náročné medzinárodné prostredie  a vládna náchylnosť k neortodoxným politikám (čo sa pravdepodobne nezmení ani po  voľbách), zachovávame svoj obranný postoj. Pokiaľ ide o nástroje v tvrdej mene, investície umiestňujeme do dlhopisov s krátkou dobou splatnosti a nízkymi hotovostnými cenami. 

Čo by ste dodali na záver?

Zdá sa, že dlhopisy v miestnej mene a turecká líra dosiahli atraktívnu úroveň. Reálny efektívny výmenný kurz klesol za posledné dva roky o viac ako 20%, čo je historické minimum. Zároveň sú reálne úrokové miery  v pásme 4 až 5%, čo je vysoko vzhľadom na vlastnú históriu krajiny, ako aj  vzhľadom k iným rozvíjajúcim sa trhom. Berúc do úvahy tieto skutočnosti si  myslíme, že spready sú odôvodnené a vzhľadom na súčasné ekonomické neistoty by sa ešte mohli rozšíriť. Nemožno vylúčiť ďalšiu fiškálnu expanziu zameranú na podporu dlhodobých cieľov rastu (alebo krátkodobých, politicky motivovaných volebných príšľubov), zatiaľ čo spomalenie globálneho rastu likvidity v súvislosti s vonkajšími nerovnováhami krajiny a infláciou by mohli zvýšiť domáce úrokové sadzby ešte viac. 

Sme pripravení na takýto scenár a udržiavame svoj obranný postoj voči tureckej líre a dlhopisom v miestnej mene.

Originálny zdroj informácie: https://blog.de.erste-am.com/2018/08/10/tuerkische-lira-was-steckt-hinter-der-aktuellen-krise/